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华安证券股份有限公司马远方近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《逆风韧性彰显，新势能动力充沛》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为20.79元。
索菲亚(002572)
事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收112.23亿元，同比+7.84%，归母净利润10.64亿元，同比+768.28%。22Q4公司实现营收32.89亿元，同比+3.96%；归母净利润2.61亿元，同比+135.92%。
米兰纳下沉市场表现亮眼，整家战略下客单值提升明显。2022A公司“大家居”战略如期推进，新品牌、品类、渠道体现积极成长。分产品，22年衣柜及配套/橱柜/木门营收分别91.77/12.72/4.34亿元，同比分别+10.98%/-10.41%/-5.26%，衣柜增速稳健。分品牌，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收95.09/10.40/3.20/1.69亿元。其中米兰纳/华鹤同比+242.60%/+14.09%，索菲亚/米兰纳工厂端平均客单价分别同增28%/17%。索菲亚品牌开拓橱柜、门窗市场，司米推出衣柜产品，华鹤提供全屋定制产品，进一步扩充整家战略品类。门店方面，截至年末索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别2829/614/338/319家，22H2分别+177/-198/+33/+15家。索菲亚主品牌门店持续翻新，省会城市收入短期占比下降至24%。分渠道，22年公司经销/大宗/直营渠道营收分别为92.25/15.25/2.77亿元，同比分别+10.34%/-4.91%/-19.06%。整装渠道营收同增115.14%。整家战略带来的客单价提升，驱动经销渠道收入增长。大宗业务渠道客户结构不断优化，优质客户收入贡献提升至55%。
客单值提升整体盈利修复、费用率改善。公司2022年毛利率/净利率分别32.99%/9.58%，同比-0.2pcts/+8.1pcts，22Q4毛利率/净利率分别33.35%/7.81%，同比+4.6/+30.7pct，整家战略持续深化，客单价有效提升，盈利整体修复；公司2022年销售/管理/财务费用率分别9.94%/6.75%/0.62%，同比分别-0.24pcts/-0.26pcts/-0.03pcts。
投资建议。整家拉动客单价，米兰纳业绩倍增成长持续兑现，整装延续高增长，公司高效全国布局的供应链，为整家战略提供坚实支撑，在全品类行业趋势下具备长期积累的护城河。地产边际复苏背景下，预计公司23-25年归母净利润13.4/15.7/17.5亿元，同比+26.2%、+16.9%、+11.2%，对应PE分别14X/12X/11X，维持“买入”评级。
风险提示地产复苏不及预期，原材料价格波动、渠道拓展不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券李宏鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.51亿，根据现价换算的预测PE为18.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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